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金融:业绩显著分化 荐4股

发布时间:2019-10-09 17:34:14

金融:业绩显著分化 荐4股 2018-05-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

业绩:上市券商年报归母净利润增长14.2%,归于自营、资管收入增长影响2017年29家上市券商合计实现归母净利润914.4亿元,同比增长14.2%。我们对利润表进行重构后,根据2017年综合收益变动的归因分析,正面影响较大的依次为自营、资管收入增长,分别对业绩产生40.7、1.8个百分点的正向影响;负面影响较大的主要为经纪、投行业务收入变动,分别产生1 .9、7. 个百分点的负向影响。

2018年第1季度29家上市券商合计实现归母净利润185.6亿元,同比下滑10.8%。18Q1综合收益正面影响最大的为自营业务收入、资管业务收入变动,分别产生8、 个百分点的影响;对业绩产生负面影响的主要为投行收入、资本中介收入,均产生7个百分点的负向影响。

行业格局:集中度提升趋势延续,业绩显著分化回顾近五年来行业营收及净利润集中度数据,整体呈提升趋势,且近两年来集中度提升趋势加速。2017年上市券商的总营收占行业比重为89.5%,相比2016年的82.2%提高7. 个百分点。

强者恒强格局巩固,业绩显著分化。具体而言,业务结构均衡、综合竞争力占优的龙头券商业绩稳定性突出,优势业务特色显著、融资补充资本实力的区域型券商业绩具有相对优势,经纪业务占比较高、业务模式传统的区域型券商面临较大业绩下滑压力。

收入结构:自营占比跻身首位,经纪业务占比创新低2017年,证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和投行,占总营收的比重分别为27.7%、27.5%和16.4%,经纪业务占比首次跌至第二位。一方面归于两市成交金额持续缩水,经纪业务市场竞争环境激烈,佣金率进一步下滑影响,另一方面归于2017年权益市场回暖,整体自营投资环境好于去年,且权益资产配置规模同比提升。各业务板块而言:1)经纪:

竞争日趋激烈,发展策略分化;2)自营:投资方向多元化,积极拓展衍生品相关业务布局; )资本中介:需求端预计稳中有升,收益弹性取决于资金端成本优势;4)资管:回归主动管理,进入优胜劣汰发展阶段;5)投行:头部券商有望受益于“新经济”政策红利。

投资建议:估值触底,布局CDR、MSCI等事件催化目前证券板块PB估值触底,机构持仓处于低位。经历了一季度充分风险释放之后,板块有望迎来二季度反弹的投资机会。

龙头券商集中度提升,业绩显著分化。行业集中度提升趋势延续,龙头券商业绩稳定性凸显。展望全年,受益于资本市场繁荣,创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道,市场集中度提升趋势下,建议估值底部关注大型综合类券商:中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。

注:数据列举及图表不包括广发证券、国泰君安、浙商证券;上市券商统计范围为29家上市证券公司风险提示:监管环境持续收紧;金融去杠杆力度加大,市场流动性趋紧,成交金额进一步下滑;债市投资环境低迷导致固收投资收益不达预期等。

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