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公用事业持续加息下的甜蜜

发布时间:2019-08-16 17:10:53

公用事业:持续加息下的甜蜜 2011-04-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国人民银行决定,自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点,由现行的 .00%提高到 .25%;一年期贷款基准利率上调0.25个百分点,由现行的6.06%提高到6. 1%;其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。此次加息为央行半年内的第四次加息。对此,我们点评如下:

加息周期确立,保险行业受益。此次加息为央行在半年内的第四次加息,2011年内的第二次加息。半年内连续加息基本形成了自07年后的新一轮的加息周期。而我们反复强调,保险行业在加息周期中将会受益。

加息伴随通胀,行业投资收益有望提升。我们看好保险公司在通胀环境下的表现。11年以来,1-2月CPI均为4.9%,我们预测 月CPI仍将维持高位。通胀背景下各项投资的机会成本将出现明显的上涨,同时带动保险行业投资收益率的上升。

资金成本慢于收益率上升,行业利差有望扩大。保险行业资金成本主要为万能险结算利率与分红险分红利率。从历史经验与保单特性来看,无论分红利率或者万能险结算利率的调整均会呈现明显的滞后性。因此,在升息周期前段,保险公司成本上升慢于收益上升,行业利差有望扩大。

750日利率曲线变动对业绩带来实质性利好,11年业绩额外增长20%:

持续加息下导致行业750日移动平均国债收益率曲线上移拐点进一步提前。新准则下评估利率的上升将会导致公司准备金负债下降,净资产上升,并直接增加当期利润。根据年报测算,评估利率上升对行业11年利润将额外增长20%,三家公司对评估利率弹性依次为:中国太保>中国平安>中国人寿。

短期估值有望修复。近期银行等低估值的板块表现强劲,保险仍属于历史的低估值区域,同时重仓了大量银行等大盘股,1季度业绩有超预期可能性,保险板块可能面临着估值修复。估值与投资建议:

目前行业估值依然处于历史低点,人寿、太保、平安11P/EV分别仅为1.7、1.5和1.6倍,11VNBX分别仅为10.4、8.1和8.4倍。行业估值优势依旧明显,目前股价安全性较高。因此,我们依然维持行业“增持”的评级,给予中国平安和中国太保“买入”的评级,建议:重点关注近期由于可能的估值修复对于保险股的机会,看好下半年由于评估利率上升对行业业绩的驱动因素。

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